خصم عدم القابلية للتسويق: هدف المدققين المفضل
لماذا تفشل خصومات "المعيار الصناعي" لعدم القابلية للتسويق تحت التدقيق—وكيفية بناء تحليل DLOM قابل للدفاع باستخدام النماذج الكمية.
خصم عدم القابلية للتسويق (DLOM) هو العنصر الأكثر تحدياً في تقييمات الشركات الخاصة. يعرف المدققون أن DLOM هو المكان الذي يتواجد فيه الحكم—وحيث تُدفن الافتراضات غير المدعومة. خصم ٢٥٪ مطبق بدون دعم تحليلي هو دعوة لمراجعة ممتدة.
لماذا يجذب DLOM التدقيق
DLOM حكمي بطبيعته. على عكس معدلات الخصم (التي لها مدخلات سوقية ملحوظة) أو مضاعفات الإيرادات (التي يمكن التحقق منها مقابل بيانات المعاملات)، يمثل DLOM تقييماً شخصياً لعدم السيولة. هذه الذاتية تخلق مخاطر تدقيق.
تشمل النتائج الشائعة للتدقيق:
- خصومات "القاعدة العامة" مطبقة بدون تحليل خاص بالشركة
- دراسات الأسهم المقيدة مُستشهد بها دون الاعتراف بحدودها
- تطبيق غير متسق لـ DLOM عبر تقييمات مختلفة
- توثيق مفقود لكيفية اشتقاق الخصم
المشكلة مع الدراسات التجريبية
لعقود، اعتمد الممارسون على فئتين من الدراسات التجريبية:
دراسات الأسهم المقيدة
قارنت هذه الدراسات أسعار الأسهم المقيدة بالأسهم القابلة للتداول بحرية من نفس المُصدر. رغم سلامتها المفاهيمية، تقدم مشاكل:
- البيانات قديمة (معظم الدراسات من السبعينيات والتسعينيات)
- تغييرات قاعدة SEC 144 قللت فترات القيد
- الدراسات تظهر نطاقات واسعة (١٥-٤٥٪) مع تباين عالٍ
- العوامل الخاصة بالشركة غير معزولة
دراسات ما قبل الطرح العام
تقارن أسعار المعاملات قبل الطرح العام بأسعار الطرح العام اللاحقة. حدودها:
- تحيز البقاء (فقط الطروحات العامة الناجحة تُدرس)
- تأثيرات التأخر الزمني تخلط القابلية للتسويق بعوامل أخرى
- غير قابلة للتطبيق على الشركات بدون احتمالات طرح عام
الاستشهاد بهذه الدراسات دون معالجة حدودها يدعو للتحدي.
النماذج الكمية: النهج القابل للدفاع
تفضل الممارسة الحديثة نماذج تسعير الخيارات الكمية التي تشتق DLOM من مدخلات ملحوظة. ثلاثة نماذج تهيمن:
١. نموذج Chaffe (خيار البيع الوقائي)
يعامل القابلية للتسويق كخيار بيع—تكلفة التأمين ضد الجانب السلبي خلال فترة عدم السيولة.
- المدخلات: التقلب، الوقت حتى السيولة، المعدل الخالي من المخاطر
- نقاط القوة: بسيط، بديهي، مقبول على نطاق واسع
- القيود: يميل لإنتاج خصومات أعلى من النماذج الأخرى
٢. نموذج Finnerty (خيار البيع بسعر التنفيذ المتوسط)
يحسّن نهج Chaffe باستخدام هيكل خيار بيع بسعر تنفيذ متوسط.
- المدخلات: التقلب، فترة الاحتفاظ
- نقاط القوة: يعالج بعض حدود نموذج Chaffe
- القيود: يتطلب تقدير التقلب للشركات الخاصة
٣. نموذج QMDM (نموذج خصم القابلية للتسويق الكمي)
نموذج أكثر شمولاً يتضمن النمو المتوقع وتوزيعات الأرباح وفترة الاحتفاظ.
- المدخلات: فترة الاحتفاظ المتوقعة، فرق العائد المطلوب، عائد التوزيعات
- نقاط القوة: يلتقط الجوهر الاقتصادي لعدم السيولة
- القيود: المزيد من المدخلات يعني المزيد من الافتراضات للدعم
نهج FairvalueX في DLOM
يتبع تحليل DLOM لدينا بروتوكولاً منظماً:
ما يريد المدققون رؤيته
قسم DLOM القابل للدفاع يتضمن:
- مبررات اختيار النموذج صريحة
- جميع المدخلات مصدرها ومؤرخة
- الحساب الكامل معروض (وليس فقط النتيجة)
- تحليل الحساسية على المدخلات الرئيسية
- تحقق المعقولية مقابل البيانات التجريبية
- تطبيق متسق إذا أُجريت تقييمات متعددة
هل تحتاج دعم DLOM؟
تتضمن تقييماتنا تحليل DLOM موثقاً بالكامل باستخدام نماذج كمية. اطلب مراجعة النطاق لمناقشة وضعك المحدد.
طلب النطاق والجدول الزمني